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国元海外发布研报称，瞻望安踏体育（02020）FY25E至FY27E营收鉴别为785.3/860.3/942.0亿元，同比+10.9%/
+9.6%/+9.5%；归母净利润鉴别为132.4/144.1/162.0亿元，同比-15.1%（扣除股权投资收益后+11.1%）/ +8.8%/
12.4%。看护买入评级，观点价98.0港元，对应25E财年的PE约18.8倍，对应静态PE约16.0倍，观点价较现价瞻望升幅为25.8%。
国元海外主要不雅点如下：
公司计算收购彪马29%股份，加快天下化布局
1月27日盘前，公司发布公告，布告计算以约15亿欧元，荒谬于122.8亿元东说念主民币的对价收购PUMA的29.06%股份，若往来完成，公司将成为PUMA的第一大鼓动。这次计算收购的PUMA品牌具有深厚的天下品牌价值，有望和公司的品牌运营能力产生协同效应，进一步拓荒公司天下化策略。
25Q4集团合座全年零卖活水允洽预期
FILA：25Q4合座中单元数增长，季度环比提速，其中大货高单元数增长，儿童低单元数增长，潮牌低单元数增长，线上低双位增长。品牌全年收场中单元数增长，允洽预期。其他品牌：25Q4合座收场35~40%的增长，其中迪桑特增长25~30%成为集团第三个零卖限制破百亿品牌，可隆增长50~55%，MAIAACTIVE增长25~30%。其他品牌全年收场45~50%增长，超预期。
25年各品牌OPM允洽预期
2025年，公司各品牌情况允洽岁首指挥。其中安踏品牌OPM收场20-25%的水平；FILA品牌，在进行品牌及居品实施的布景下，依旧能收场约25%的OPM；其他品牌，迪桑特和可隆发展神圣对利润率有正面孝顺，新品牌狼爪总体看护25-30%的OPM区间。
2026年，假定宏不雅环境不变的情况下，品牌收入层面
安踏品牌观点能收场正增长；FILA品牌但愿看护25年势能延续增长；其他品牌收入基数高的情况下增速可能有所放缓。品牌计算利润率层面：由于26年是体育赛事大年，需要对体育资源抓续投放、况且在商品渠说念和浪费者体验方面将延续投资以看护增长，其他品牌中去除狼爪品牌，会看护相对牢固的利润率区间。
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