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交银国际发布研报称，合计长城汽车（02333）中期仍受益于“高端化+新动力+出海”场合，但4Q25已体现进入加大对利润的阶段性挤压。暂督察“买入”评级与打算价22.50港元股票配资网址是什么，待年报裸露后重心追踪用度结构、单车盈利与渠谈成果变化并更新预测。
交银国际主要不雅点如下：
2025年功绩：销量与营收增长，利润受策略进入牵涉
长城发布功绩快报，2025年完了净利润99.12亿元（东谈主民币，下同），同比下滑21.7%，主要由于在销量与营收同比增长的同期，加速构建直连用户的新渠谈格局，并加大新车型/新时刻上市宣传及品牌普及进入。2025年完了营收2227.9亿元（+10.2%），单车收入16.83万元（同比普及约4500元），20万元以上车型销量53.4万台（同比增9万台+），清楚高端化与结构升级仍在鼓舞。
4Q25：营收革命高但净利润偏弱，主因一次性计提与用度投放
4Q25长城营收692.08亿元（同比+15.46%，环比+13%），单车收入17.29万元；销量超40万台（同比+5.49%，环比+13.22%），其中新动力销量12.52万台、外洋销量17.19万辆，均保抓较强增长。4Q25净利润为12.77亿元，环比下滑44.4%，主要为一次性计提全年年终奖所致；贬责层裸露2025年预提年终奖约46亿元（同比+8亿元），收复后盈利基本面依旧郑重。同期，直营用度同比加多17亿+、告白进入同比增长，肖似新店爬坡期（约6个月）导致用度成果尚未都备体现，影响季度利润阐述。
2026推测：出海上量+直营提效，有望带来利润成立
长城淡漠2026年外洋销量挑战60万台，且4Q25已在多区域加速渠谈签约，为2026年增量得回奠定基础。直营方面，长城推测2026年魏牌将进入“提效+上限度”阶段，并合计限度化后有助将部分渠谈利润回流至企业端；同期贬责层亦示意直营用度畴昔增量不会太大、成果将抓续改善。需要缓和的风险包括原材料价钱波动及外洋政策节拍（如俄罗斯报废税返还证明时点差）。
风险变量方面缓和三点
其一，巨额与锂价波动对行业资本的压力仍在，但长城淡漠2026年直材年化降本打算约5%，并将透过平台化、限度效应与多维降本对冲原材料上行。其二，俄罗斯“报废税/返还”节拍会带来季度间扰动，贬责层称4Q25收到的是3Q25及过去的轮廓结算、4Q25当期尚未收到。其三，直营渠谈仍处成果爬坡期，贬责层预期2026年直营用度不会大幅加多，重心转向店效普及与补强式开店。
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